Дмитрий Ефимов

В начале 2010 года приступает к работе в штатном режиме компания PERILS - первая специализированная организация, которая будет отслеживать размер убытков природных катастроф в Европе. Ее создатели надеются, что это подстегнет развитие института секьюритизации страховых рисков в Старом Свете и во всем мире и в том числе приведет к росту объемов рынка катастрофических бондов.

Катастрофические облигации (бонды) - это ценные бумаги, выплата дохода по которым привязана к тому или иному событию. Как правило, в алгоритме расчета доходности кэт-бондов учитываются катастрофические риски. В США очень популярны кэт-бонды, доходность которых зависит от размера ущерба, наносимого ураганами, землетрясениями и другими стихийными бедствиями. При выпуске кэт-бондов эмитент - как правило, страховщик или перестраховщик - устанавливает триггер (барьерное значение) для убытка по тому или иному событию, при достижении которого наступает уменьшение дохода по облигациям. Если событие не произошло, то инвесторы получают весь доход по облигациям. Но если событие имеет место и убытки превысили заранее заданный объем, доход по таким кэт-бондам может не выплачиваться, деньги идут на страховые выплаты. Иными словами, инвестор выступает как перестраховщик.

Существуют схемы выпуска кэт-бондов, когда при наступлении события инвесторы «прощают» эмитенту либо всю, либо часть стоимости купленных облигаций. Все такие выпуски имеют рейтинг ниже инвестиционного уровня (ниже ВВ-).

Идея катастрофических бондов родилась в США. Первым, кто разрешил выпуск и обращение катастрофических облигаций в начале 90-х годов прошлого века, стал заместитель суперинтенданта страхового регулятора штата Нью-Йорк Майкл Мориарти. Таким путем он попытался остановить «утечку рисков» из штата за океан через механизм перестрахования. Идея Мориарти состояла в том, чтобы создать такой рыночный инструмент, с помощью которого в перестрахование рисков можно было бы вовлечь многочисленных инвесторов штата. Этот пример быстро был подхвачен глобальным рынком. С тех пор помимо кэт-бондов появились кэт-ноты и даже кэт-кредиты, которые позволяли банкам принимать участие в перестраховании катастрофических рисков. Стоит отметить, что инициатива регулятора имела под собой научную базу. Группа профессоров из Вартонской школы экономики, изучая последствия урагана Эндрю 1992 года, отметила неудовлетворительный уровень перестрахования рисков. После того как Мариарти высказал свои предложения, AIG, Hannover Re и St. Paul Re выпустили первые кэт-бонды.

В настоящий момент основанная масса кэт-бондов выпускается страховщиками и перестраховщиками, зарегистрированными на Каймановых и Бермудских островах. С 1999 года на рынке появились смешанные кэт-бонды, в основе которых лежит целая корзина рисков: различные ураганы, землетрясения, штормы и т. д.

Бонд вместо субсидии

Официальная статистика рынка кэт-бондов ведется с 1998 года - таким образом, в 2008 году ему исполнилось 10 лет. В 1998 году объемы этого рынка составляли менее 1 млрд. долларов США. Затем он рос ускоренными темпами - в 2004 году выпуск кэт-бондов составил 4 млрд. долларов, а за последующие три года он увеличился соответственно с 4 до 16 млрд. долларов, чему способствовали регулярные ураганы в США и азиатском регионе. В 2008 году объем рынка кэт-бондов снизился до 14,6 млрд. долларов, что обусловлено финансовым кризисом. Общий спад торгов на рынке облигаций и нежелание инвесторов вкладывать деньги в бумаги эмитентов, которыми являются финансовые учреждения, стали причинами того, что кэт-бонды перестали быть привлекательными бумагами. Еще одной причиной существенного снижения рынка кэт-бондов в 2008 году послужил тот факт, что наиболее серьезным игроком этого рынка считался американский инвестиционный банк Lehman Brothers, который осенью 2008 года был признан банкротом и с дефолта которого начался мировой финансовый кризис. По разным оценкам, инвестиции Lehman Brothers в кэт-бонды занимали от 30 до 40% всего объема мирового рынка.

При этом на момент своего дефолта Lehman Brothers выдал около 1 млрд. долларов кэт-кредитов. Конечно, дефолт «не унес с собой» кэт-бонды, находящиеся на балансе Lehman Brothers, но организация выпусков этих бумаг во второй половине 2008 года была приостановлена.

За десять лет рынок кэт-бондов успел обрасти не только инфраструктурой, но и стать продуцентом для новых рынков. В 2006 году бермудская компания Catlin Group Ltd. впервые выпустила кредитные дефолтные свопы на CDO (облигации, обеспеченные долговыми обязательствами). После этого Hannover Re, Pinnacle Re и Nephilia Capital начали также выпускать CDO на кэт-бонды. По времени мода на CDO совпала с пиковым ростом рынка кэт-бондов. Примерно тогда же американская Сельскохозяйственная страховая биржа (FIX) получила синдицированный кредит от банков Commerzbank, Calyon, Citibank. В этом проекте также участвовала Swiss Re. Изюминкой кэт-синдиката объемом 0,5 млрд. долларов стало наличие в нем возможности выпуска членами биржи ноутов (краткосрочные долговые обязательства) в том случае, если общие убытки от катастроф превысят 1,5 млрд. долларов США. Схема, выстроенная FIX вместе с крупными банками и Swiss Re, позволяла членам биржи занимать на льготных условиях деньги в том случае, если сельхозпроизводители понесут потери в результате природных катаклизмов. По сути, в 2006 году впервые на базе FIX была создана рыночная технология поддержки фермеров на случай крупных стихийных бедствий.

Инвесторы катастроф