И. С. ИВАНЧЕНКО, доктор экономических наук, профессор кафедры "Финансово-экономический инжиниринг" Ростовского государственного экономического университета (РИНХ)

В статье рассматриваются результаты исследования информационной эффективности российского ссудного рынка. Дано сравнение качественного состояния ссудного рынка и рынка ценных бумаг. Результаты показывают, что ссудный рынок в России не достиг еще даже слабой формы эффективности.

В целом об эффективности рынка ценных бумаг (Efficient Market Hypothesis, EMH) издано большое количество научных книг и статей [1], при этом качественное тестирование отечественного ссудного рынка, к сожалению, практически обойдено вниманием экспертов [2]. А такой анализ необходим. От ответа на вопрос "Эффективен ли ссудный рынок в России? " - зависит не только выбор математического инструментария при исследовании макроэкономических процессов в стране, но и работоспособность трансмиссионных каналов денежно-кредитной политики.

С чем может быть связан здесь исследовательский вакуум? Анализ степени эффективности рынка ценных бумаг производят на базе динамики фондовых индексов - они несут в себе агрегированную информацию о состоянии рынка в целом. На ссудном рынке отсутствуют такого рода индикаторы, возможно, по этой причине он не исследовался на эффективность. Если рынок окажется эффективным даже в слабой форме, это будет означать, что институциональная структура ссудного рынка близка к рыночному совершенству, т. е. на рынке присутствует большое количество продавцов и покупателей кредитных ресурсов, отсутствуют крупные игроки, которые способны формировать параметры ссудного рынка в своих интересах.

Представители новой классической теории выдвинули концепцию, согласно которой частные лица и фирмы эффективно используют всю доступную информацию об экономике, поэтому не делают систематических ошибок в прогнозах. Такая концепция поведения экономических агентов будет соответствовать реальности только на эффективных рынках, свободных от государственного регулирования.

В противовес неоклассической теории институционализм предполагает наличие неэффективности финансового рынка. Одной из основных целей развития рыночной экономики основоположник институционализма Дж. К. Гэлбрейт [3] считает построение развитой корпоративной структуры, управляемой как со стороны руководства корпорации, так и со стороны государства.

Идея замены рыночной стихии промышленным планированием широко используется институционалистами в обосновании процесса трансформации капитализма в новое индустриальное общество. При этом коммерческие банки должны осуществлять контроль над продукцией, которую они продают (кредитами), и над продукцией, которую они покупают (депозитами). Если это возможно на ссудном рынке, то он является монополизированным, что противоречит гипотезе эффективного рынка.

Необходимо подчеркнуть, что информационная эффективность ссудного рынка не является синонимом эффективной денежно-кредитной политики.

На реальных статистических данных

Произведем на реальных статистических данных анализ степени эффективности российского ссудного рынка(1). Вначале следует определиться, какая макроэкономическая переменная такого рынка или какой его агрегированный показатель могут быть использованы для тестирования. Наиболее чутким индикатором состояния ссудного рынка во всем мире является процентная ставка по выдаваемым банками кредитам нефинансовому сектору экономики. На динамику средневзвешенных процентных ставок по ссудам с различными временными горизонтами погашения воздействует огромное количество факторов экономического, политического и социального происхождения.

Информация, поступающая из различных источников, накапливается, обрабатывается ссудным рынком и закладывается в величину стоимости кредитных ресурсов. Чем чаще будут изменяться процентные ставки, тем совершеннее институциональная структура ссудного рынка, тем быстрее и эффективнее он воспринимает новую рыночную информацию. Значит, вполне допустимо в качестве индикатора ссудного рынка выбрать средневзвешенную процентную ставку по кредитам, предоставляемым нефинансовым организациям на срок свыше 1 года. Именно она является наиболее долгосрочной из всех ставок, динамику которых публикует ЦБ РФ в Бюллетене банковской статистики.

Долгосрочные ссуды используются предприятиями для обновления основных фондов, а это самым непосредственным образом сказывается на росте валового внутреннего продукта в стране. Кроме того, долгосрочные процентные ставки менее подвижны, чем краткосрочные, в связи с чем, тестируя динамику долгосрочных процентных ставок, можно получить наиболее достоверные результаты о степени эффективности ссудного рынка.

Кроме процентных ставок по кредитам в качестве индикатора ссудного рынка можно воспользоваться другой величиной, например отношением приращения выдаваемых кредитов к приращению процентных ставок:

Надо отметить, что если ссудный рынок эффективен, то предложенный индикатор I(t) должен быть отрицательным. Например, если процентные ставки по ссудам возросли на 1%, то рынок должен отреагировать уменьшением спроса на какую-то величину объемов кредитования. Если же процентные ставки снижаются, то объемы кредитования должны возрасти. В том случае, когда коэффициент I(t) равен нулю или положителен, т. е. рынок не реагирует или реагирует неадекватно на новую информацию о процентных ставках, ссудный рынок будет неэффективным.

Расчет коэффициента I(t) для ссуд, выданных предприятиям на срок более 1 года, показал, что на временном интервале с января 1999-го по март 2010 г. приращение объемов кредитования не зависит от изменения процентных ставок по этим ссудам: в некоторых месяцах значение коэффициента было отрицательным, в некоторых положительным, в остальных случаях оно было равно нулю. Причем расчеты производились не только на совпадающих по времени приращениях процентных ставок и объемов кредитования, но и на отстоящих друг от друга на 1, 2 и 3 временных интервала. Таким образом, можно сделать вывод: по всей видимости, динамика объемов кредитования на рассматриваемом временном интервале не зависит явно от процентной политики коммерческих банков. Учитывая это, сосредоточим внимание на исследовании динамики банковских процентных ставок.