А.О. ШАБАЛИН, доктор экономических наук, ведущий научный сотрудник Института экономики РАН

Мировой финансовый кризис обострил проблему внешних долгов российских предприятий и банков. В 2000-2008 гг. внешний корпоративный долг вырос в 13 раз и достиг 413,3 млрд. долл. К середине 2008 г. внешний корпоративный долг увеличился до 488,3 млрд. долл., а с учетом процентов - до 561,8 млрд. долл..

Внешний корпоративный долг растет гораздо быстрее ВВП. В 2003-2008 гг. величина внешнего корпоративного долга по отношению к ВВП выросла в 2,2 раза и достигла почти 38%. Исходя из прогноза темпов роста ВВП и величины внешнего корпоративного долга, а также учитывая изменение курса доллара, можно ожидать, что к началу 2009 г. уровень внешнего корпоративного долга по отношению к ВВП приблизится к 40%.

Представляет интерес сравнить также уровень внешнего корпоративного долга и совокупного (государственного и корпоративного) внешнего долга по отношению к золотовалютным резервам Банка России. Может показаться, что сопоставление внешнего корпоративного долга с золотовалютными резервами не вполне правомерно. Ведь золотовалютные резервы используются в первую очередь для финансирования импорта, погашения внешнего государственного долга, стабилизации валютного рынка. Однако кризисы в Мексике (1994 г.), Гонконге (1997-1998 гг.) и Корее (1998 г.) показали, что в наиболее критической ситуации государство вынуждено брать на себя финансирование корпоративных долгов. Учитывая это, а также то, что в России государство имеет гарантии по корпоративным долгам, крупнейшими заемщиками у нерезидентов являются нефтегазовые, транспортные, банковские и другие государственные корпорации, сравнение внешнего корпоративного долга с золотовалютными резервами правомерно.

Из рис. 3 видно, что совокупный внешний государственный и корпоративный долг вплоть до 2006 г. был существенно выше золотовалютных резервов. В 2007 г. он составил 93% от объема золотовалютных резервов. Объем внешнего корпоративного долга и золотовалютных резервов в течение 2003-2005 гг. различались незначительно. И только при более чем полуторакратном росте золотовалютных резервов в 200-7 г. они существенно (примерно на 15%) превысили внешний корпоративный долг. В 2008 г. внешние долгие росли быстрее золотовалютных резервов. Совокупный государственный и корпоративный внешний долг в конце первой декады октября достиг 101 % от объема золотовалютных резервов. Корпоративный внешний долг к этому времени достиг 92% от золотовалютных резервов, а с учетом процентов - почти 105%. В конце октября в связи с резким сокращением золотовалютных резервов (484,7 млрд. долл. на 24 октября) совокупный внешний долг превысил объем международных резервов почти на 25%, а корпоративный - почти на 16%.

Золотовалютных резервов недостаточно для покрытия внешнего корпоративного долга, а тем более совокупного государственного и корпоративного внешнего долга. К тому же золотовалютные резервы используются и для других целей.

Рассчитано по: Журавлев С. Экономика укрепляющегося рубля/ Эксперт, 2007, N 15, с. 25; Эксперт, 2008, N 14, с. 4; Коммерсант, 13 октября 2008 г., с. 2.

Уровень внешнего корпоративного долга России в процентах к ВВП (на конец года)*(* Данные за 2008 г. приведены на 1 июля.)

Рассчитано по: Российская бизнес-газета, 7 ноября 2007 г., с. 4; Эксперт, 2008, N 14, с. 4;

Коммерсант, 13 октября 2008 г., с. 2.

Уровень внешнего корпоративного долга и совокупного внешнего (государственного и корпоративного) долга по отношению к золотовалютным резервам Банка России (на конец года)*(* Данные за 2008 г. приведены на 10 октября.)

Рассчитано по: данные официального сайта Банка России; Российская бизнес-газета, 3 июля 2007 г., с. 4.

Рост совокупного государственного внешнего долга в 2007 г.

Рассчитано по: Российская бизнес-газета, 7 ноября 2007г., с. 4; Эксперт, 2008, N 14, с. 4.

Объем выплат по внешнему корпоративному долгу в 2008 - 2010 гг., млрд. долл.

Рассчитано по: Эксперт, 2008, N 39, с. 6- 7; Эксперт, 2008, N 40, с. 68.

В последнее время явственно обозначились негативные тенденции, связанные с быстрым ростом внешнего корпоративного долга. К наиболее существенным из них следует отнести:

• резкий рост совокупного внешнего государственного долга (госдолга и долга госкорпораций) и ухудшение его структуры. В 1997-1998 гг. совокупный внешний госдолг составлял более 170 млрд. долл. Из них на госдолг приходилось 91-94%, а на долю госкорпораций - 6-9%. В 2002-2005 гг. совокупный госдолг составлял 120-140 млрд. долл. В настоящее время, учитывая внешние долги государственных предприятий и банков, контролируемых государством, госдолг достиг почти 200 млрд. долл. Причем в совокупном внешнем госдолге доля менее надежного корпоративного долга продолжает стремительно расти. Только в течение 2007 г. она увеличилась почти на 25% и достигла 80,3%;
• рост долга по внешним займам (в основном по государственным и корпоративным еврооблигациям). В настоящее время он превысил 10% ВВП. При этом около 80% этого долга приходится на корпоративные еврооблигации. Особенностью корпоративных займов является их чрезмерно высокая концентрация. Два крупнейших заемщика - Газпром и группа ВТБ выпустили еврооблигаций на сумму 37,3 млрд. долл., 16 заемщиков
• на сумму почти 82 млрд. долл. (по состоянию на середину октября 2008 г.), что составляет примерно 78% всего объема корпоративных еврооблигаций. Осенью 2008 г. рынок еврооблигаций дестабилизировался. Из-за этого финансовое положение крупнейших заемщиков существенно ухудшилось;
• быстрый рост совокупного (внешнего и внутреннего) корпоративного долга. В 2002- 2008 гг. долг российских предприятий и банков нерезидентам увеличился более чем в 12 раз. Внутренняя корпоративная задолженность по отношению к ВВП возросла в 2002
• 2008 гг. более чем в три раза. Наиболее динамично растет задолженность по корпоративным облигациям, обращающимся на внутреннем рынке. В 2000-2008 гг. она возросла с менее 0,5% ВВП до почти 5% ВВП. В настоящее время совокупный корпоративный долг приближается к 80% ВВП. В условиях финансового кризиса быстрый рост совокупного корпоративного долга еще более осложняет положение заемщиков;
• усиление сырьевой направленности развития экономики в связи с тем, что крупнейшими заемщиками у нерезидентов являются нефтегазовые корпорации;
• рост всего совокупного национального долга (СНД), наиболее динамичной составляющей которого является внешний корпоративный долг. В настоящее время объем СНД составляет около 1,2 трлн. долл. В 2011 г. СНД, учитывая тенденции роста государственного и корпоративного долга, составит свыше 2,0 трлн. долл. Это будет существенно выше всех финансовых резервов государства
• золотовалютных резервов Банка России, Резервного фонда РФ, Фонда национального благосостояния, обязательных резервов коммерческих банков, средств системы страхования вкладов.

Первые негативные результаты быстрого роста долгового бремени уже проявились. Со второй половины 2007 г. на кредитном рынке и рынке долговых обязательств постоянно стали возникать кризисные ситуации. В августе 2007 г. нерезиденты, в связи с кризисом на рынке недвижимости США, вывели из России 9,2 млрд. долл. Это сразу же сказалось на находящемся в состоянии крайнего перенапряжения долговом рынке. Кредитные ставки взлетели вверх. Сильнее всего это проявилось на межбанковском рынке - в середине июля ставки по краткосрочным межбанковским кредитам установились на уровне 2,9-3,0%, а в конце августа они достигли 8,6%. Банк России предпринял невиданные за весь постдефолтовский период меры по стабилизации финансового рынка. По всем источникам рефинансирования Центробанк выдал: в июле 2007 г. - 5,5 млрд. руб., в августе - 1,9 трлн., в сентябре - 469 млрд., в первой половине октября - 553,9 млрд. руб. Одновременно в октябре возобновился чистый приток иностранного капитала. Только за первую половину октября он превысил 8 млрд. долл.
В итоге положение на долговом рынке на время стабилизировалось. Однако в ноябре * возникла новая волна кризиса банковской ликвидности. Объемы рефинансирования коммерческих банков установили новый рекордный уровень - почти 300 млрд. руб. в день. В результате принятых мер рынок вновь вышел из кризиса.

В марте 2008 г. положение опять дестабилизировалось. В начале февраля 2008 г. средняя процентная ставка по межбанковским кредитам на один день составляла 2,5% годовых. Через месяц она поднялась до 7%. Объем сделок репо вырос почти до 120 млрд. руб. в день (пик - 5 марта). Недостаток ликвидности ударил прежде всего по голубым фишкам среди корпоративных облигаций. Их доходность выросла с 6,5 - 7,0 до 9,0 - 10,0%. Рост объемов рефинансирования Банком России коммерческих банков и расширение списка облигаций принимаемых в залог Центробанком (в список были включены новые выпуски корпоративных евробондов и рублевых облигаций) сняли остроту с банковской ликвидностью. Однако тенденция котировок корпоративных облигаций к понижению сохранилась.

В июле 2008 г. возник новый кризис ликвидности - 29 июля на аукционе репо было размещено почти 195 млрд. руб., 11 августа эта сумма возросла до 241,6 млрд. руб. После этого рынок на время стабилизировался. На аукционах репо размещалось 4-6 млрд. руб. в день. Однако в сентябре возникла новая кризисная ситуация. 1 сентября объем рефинансирования Банком России коммерческих банков составил 157,5 млрд. руб., 25 сентября - почти 450 млрд. руб. Ставки по однодневным межбанковским кредитам выросли с 5,11 % в конце августа до 9,38% в конце сентября.

Резкий рост ставок проявился и на аукционах по размещению Минфином средств ЖКХ. Весной 2008 г. банки не проявили особого интереса к размещению на своих депозитах свободных средств Минфина по ставке 7% годовых. На первом же аукционе по размещению средств ЖКХ - 28 августа трехмесячные депозиты были буквально расхватаны по ставке 10,95% годовых, а годичные депозиты - по 12,37% годовых. На аукционе 4 сентября ставки немного снизились, но были по-прежнему гораздо выше весенних. Трехмесячные депозиты ушли под 9,27%, а шестимесячные - под 11,90%.

Министерство финансов и Банк России приняли энергичные меры по ликвидации кризиса. Минфин выделил трехмесячные бюджетные депозиты Сбербанку, ВТБ и Газпромбанку на сумму соответственно 754,2 млрд., 268,5 млрд. и 103,9 млрд. руб. Этим банкам было поручено из полученных средств выделить средним и малым банкам кредиты для расшивки ситуации с ликвидностью. Центральный банк на четыре процентных пункта снизил ставки отчислений в Фонд обязательного резервирования. Это позволило вернуть коммерческим банкам около 300 млрд. руб.

Главной причиной недостатка ликвидности, роста процентных ставок и доходности облигаций продолжает оставаться тяжелое положение на рынке внешнего корпоративного долга. На II квартал 2008 г. пришелся пик выплат по внешним долгам - 48 млрд. долл. В IV квартале 2008 г. российским заемщикам предстоит выплатить по внешним кредитам почти такую же сумму - 44 млрд. долл. Всего за полтора года - с IV квартала 2008 г. по I квартал 2010 г. предстоит выплатить 161 млрд. долл. (в том числе в 2009 г. почти 90 млрд. долл.). При этом ситуация по сравнению с первой половиной 2008 г. изменилась. Вместо притока капитала в августе начался отток капитала из страны. Ухудшились и условия доступа к относительно дешевым иностранным кредитам. Финансовые власти вынуждены были принять специальные меры по регулированию долгового рынка. Для расчетов по внешним долгам Внешэкономбанку выделено 50 млрд. долл. Это составляет 64,1% частных долгов на IV квартал 2008 г. - I квартал 2009 г. и 38,3% на год вперед (до IV квартала 2009 г.).